华西证券:维持波司登“买入”评级 防晒服、轻薄羽等拓品类带来店效大增

华西证券:维持波司登“买入”评级 防晒服、轻薄羽等拓品类带来店效大增

  华西证券发布研究报告称,维持波司登(03998)“买入”评级,分析其未来空间在于:短期来看,11月全国气温偏高市场担心今年为暖冬影响羽绒服品类销售,但可以看到近期气温已大幅下降,且公司近年来保持较低的首订比例,后续气温下降后经销商可以按照销售情况滚动下单,以拉式补货、小单快反等模式及时灵活进行补充。

  中期来看,公司持续推出防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等,新品持续创新,重点发力户外,未来公司四季化产品比重有望进一步提升,熨平周期波动;渠道效率提升:注重单店精细化管理,直营门店店效大幅增长,加强旺季快闪店开设;未来公司仍存在控费空间,净利率仍有望提升;长期来看,公司市占率仍有提升空间。

  华西证券主要观点如下:

  事件概述

  公司FY24/25H1收入/归母净利为88.04/11.30亿元,同比增长17.8%/23%,在当前背景下实现较快增长该行分析主要得益于防晒服、轻薄羽等拓品类进展顺利带来店效大幅增长。FY24/25H1公司获得政府补助1.96亿元(去年同期为1.1亿元),扣除政府补助等影响后,公司归母净利同比增长23%。公司拟每股派发中期股息6港仙。

  羽绒服/主品牌波司登收入增长23%/19%,直营店效大幅增长。

  (1)分业务来看,FY24/25H1羽绒服/OEM/女装/多元化服装收入分别为60.63/23.16/3.08/1.17亿元。(2)羽绒服分品牌来看,波司登/雪中飞/冰洁收入分别为52.80/3.90/0.21亿元,同比增长19.4%/47.1%/61.5%,雪中飞聚焦高性价比羽绒服赛道,持续发力线上获得较快增速,冰洁大力收缩线下代理渠道、转型发展线上效果显著,增速提升。(3)羽绒服分渠道来看,直营/批发/其他(原材料销售)收入分别为22.62/34.29/3.72亿元,同比增长36.7%/12.6%/54.5%,线上收入为13.96亿元,同比增长23.2%,从而推出线下直营收入为8.66亿元,同比增长66.2%。(4)分内生和外延来看,公司门店数为3188家,其中直营+18家至1154家,从而推出直营店效/加盟单店出货增长约73.7%/16.7%至75/168万元/半年;目前一二线店数占比26.3%。

  毛利率基本稳定,销售费用率下降。

  (1)FY24/25H1公司毛利率49.9%;分业务来看,品牌羽绒服/OEM/女装/多元化服装业务毛利率分别为61.1%/20.1%/61.8%/27.6%。(2)FY24/25H1OPM/归母净利率为16.7%/12.8%,同比增加0.2/0.3PCT。销售费用率下降1.4PCT至25.8%,主要由于公司持续加强日常运营费用的管控、关注费用使用的效率;管理费用率同比提升0.9PCT至8.7%,主要由于公司2023年11月授予员工的期权费用摊销增加;财务费用率同比下降0.1PCT。

  各电商平台粉丝数平稳增长。

  24/25财年中报,波司登品牌在天猫及京东平台新增粉丝超130万人,新增会员超100万人;截至2024年9月30日,波司登品牌在天猫及京东平台共计会员超1900万人。同时波司登品牌在抖音平台新增粉丝超50万人,共计粉丝超950万人。

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